(Investigaciones económicas Banco de Bogotá).- En septiembre de 2025, Investigaciones Económicas (IE) advirtió que la tendencia descendente de la inflación y el futuro de la tasa del Banco de la República (BR) en 2026 quedarían en manos de la definición del Salario Mínimo Legal Vigente (SMLV). En su momento, IE alertó sobre un posible aumento del 12.4%, notablemente superior al criterio técnico (inflación observada más productividad) que sugería un ajuste del SMLV para 2026 entre 6% y 7%. Pese a que el escenario de IE era alarmante, el Gobierno decretó un aumento superior al 23%, algo que, a juicio de IE, ningún analista tenía en el radar. Con una previsión de inflación de cierre de 2025 de 5.2%, el ajuste real del SMLV superó el 17%, siendo el incremento más abultado en la historia.

Ante esta sorpresa, IE ajustó al alza sus proyecciones de inflación y tasas de interés para 2026 y 2027, principalmente. Pese al ajuste, IE resalta que el escenario está sujeto a cambios dada la elevada incertidumbre en cuanto al resultado de las elecciones locales; la materialización e intensidad de un probable fenómeno de El Niño en el segundo semestre; la definición de la reforma pensional, del Sistema General de Participaciones (SGP) y de los decretos de emergencia económica y repatriación de recursos de los fondos de pensiones; el ruido geopolítico internacional, entre otros. Por el momento, los sesgos son alcistas.

En cuanto a precios, IE ha señalado que los elevados incrementos del SMLV se han traducido en presiones inflacionarias principalmente en el componente de servicios, al excluir arriendos. En efecto, el aumento en los costos laborales llevó a que la inflación de los servicios intensivos en mano de obra —por ejemplo, comida fuera del hogar, peluquerías, guarderías, recreación, cultura, servicio doméstico, administración de copropiedades, entre otros— tomara una nueva tendencia alcista desde el segundo semestre de 2025, situación que se acentuaría aún más en 2026. En particular, la inflación de servicios sin arriendo pasaría de 6.1% a 6.4% entre junio y diciembre de 2025. Para 2026, a raíz del alto ajuste del SMLV, la inflación de este rubro podría cerrar el año en 11.1%. El resultado podría ser mayor si los empresarios deciden trasladar una proporción más alta del aumento del mínimo al consumidor final.

De hecho, el aumento del SMLV fue tan elevado que, si bien los arrendadores por ley solo pueden incrementar el canon según la inflación del año anterior, en 2026 la disparidad entre una inflación de cierre de 5.2% y un aumento del mínimo de 23.7% podría llevar a algunos agentes a buscar mecanismos para aumentar el canon más allá de lo permitido. Reconociendo esto, IE prevé que la inflación de arriendos pasaría de 5.1% en 2025 a 5.5% en 2026, con mayor relevancia del mercado formal regulado. No obstante, el resultado podría ser mayor si un número significativo de arrendadores decide exceder el límite legal.

Por su parte, el componente de regulados también se vería afectado. En particular, las tarifas de transporte, parqueaderos, gastos de copropiedad y cuotas moderadoras de las EPS, entre otros, se verían fuertemente presionadas al alza por el incremento del SMLV. Pese a ello, la definición de tarifas de educación basada en la inflación observada contendría parte del impacto. Asimismo, la inflación contenida de electricidad, gas y combustibles, favorecida por una baja tasa de cambio, también serviría de soporte. IE prevé que la inflación de regulados pasaría de 6.0% a 5.4% entre el cierre de 2025 y 2026.

Además, bajo un escenario de tasa de cambio baja (alrededor de $4,000) como resultado de altas tasas de interés en Colombia y un resultado electoral favorable para los mercados, la inflación de bienes y alimentos también se mantendría controlada. La inflación de bienes cerraría 2026 en 3.3%, por encima del 2.8% de 2025. A su vez, ante un posible fenómeno de El Niño en el segundo semestre de 2026, la inflación de alimentos pasaría de 6.3% en 2025 a 4.3% en 2026, apoyada en la baja tasa de cambio y una afectación climática marginal. Con todo, IE prevé que la inflación de 2026 se ubicaría cerca de 6.2%, por encima del 4.4% proyectado antes del anuncio del SMLV. Sin embargo, el resultado podría ser peor si la depreciación del peso es mayor o si la indexación del SMLV es más amplia de lo esperado. IE incluso considera plausible una inflación de 7.0% al cierre de 2026.

En este contexto, desde la reunión de finales de enero de 2026, la Junta del BR iniciaría una fase alcista en la tasa de interés, tal como IE anticipó semanas atrás (ver informe). No obstante, debido al alto aumento del SMLV, los incrementos por reunión serían de 50 pb, y no de 25 pb como se esperaba inicialmente. IE proyecta aumentos de 50 pb en las reuniones de enero, marzo y abril. En junio y julio, los incrementos serían de 25 pb por reunión, hasta llevar la tasa a 11.25%. Nuevamente, el escenario podría ser peor, y las tasas podrían llegar a 12.00%, como lo descuenta la curva swap IBR. Aquí, la información del primer trimestre y el resultado de las elecciones, que dará señales sobre el futuro de la situación fiscal del país, será decisivo para la proyección.