(Investigaciones económicas Banco de Bogotá).- En un evento sin precedentes, la Junta Directiva del Banco de la República (BR) optó, por mayoría, volver a incrementar la tasa de intervención en +100pb hasta 11.25%, su nivel más alto desde junio de 2024. Lo inusual de la reunión fue la retirada del ministro de Hacienda, Germán Ávila, de la sesión del BR para organizar un evento aparte con periodistas para, además de comunicar la decisión de tasas del BR de forma anticipada, anunciar su retiro de la Junta del BR por las diferencias que maneja con el grupo mayoritario.
Este acontecimiento es trascendental en la medida que genera una alta incertidumbre sobre las futuras reuniones de política monetaria ya que, según el Artículo 35 del Estatuto del BR, la Junta Directiva solamente podrá sesionar, deliberar y decidir el nivel de tasas con la asistencia de por lo menos cinco de sus miembros, uno de los cuales deberá ser el ministro de Hacienda, quien la presidirá. Es decir, las sesiones del Emisor para ajustar su tasa deben sí o sí contar con la presencia del ministro.
Momentos después de las dos ruedas de prensa, la habitualmente realizada por el Banco de la República (BR) y la convocada de forma extraordinaria por el Ministerio de Hacienda, el presidente Gustavo Petro confirmó que el Gobierno se retira de la Junta del BR, es decir, que el ministro Germán Ávila no asistiría más a las sesiones donde la Junta decide el nivel de la tasa de interés de intervención y/o referencia.
En una rueda de prensa convocada y desarrollada antes del anuncio oficial del BR, Ávila declaro que el Gobierno tiene la intención de convocar un foro nacional para discutir sobre la política monetaria e independencia actual del BR que, a su juicio, solo aboga por intereses particulares. Así mismo, sostuvo que la inflación ha estado impulsada por choques de oferta globales derivados de la guerra en Medio Oriente, resaltando que la subida en tasas más allá de contener la inflación perjudica la política de recuperación económica del Gobierno. De hecho, afirmó que el equipo técnico del BR tiene problemas institucionales en la medida que corresponde, de forma exclusiva, a las encuestas realizadas a analistas del sector financiero que, según él, tienen intereses particulares. Con esto, G. Ávila hizo un llamado a un debate nacional sobre la política del BR y la necesidad, según él, de que las decisiones incorporen voces de otros sectores productivos. Según G. Ávila, solo hasta que sus planteamientos aquí expuestos sean incorporados por el grupo mayoritario de la Junta, el Gobierno podría ver la opción de volver a las sesiones de decisión de tasas del BR.
Aquí, Investigaciones Económicas (IE) resalta que, hasta el 8 de agosto, momento en donde se hará oficial el cambio de Gobierno, existen tres (3) sesiones en las que el BR tomará decisión de tasas y necesita de la presencia del ministro (abril, junio y julio) para poder efectuar los cambios en el nivel de tasa acordado por mayorías en la reunión. En efecto, el Artículo 35 del Estatuto del BR (ver) así lo exige. En particular, el Artículo establece que el ministro de Hacienda, o delegado por el presidente, debe presidir la Junta y que, en el caso de dos ausencias consecutivas no justificadas, se constituiría una vacancia permanente con implicaciones legales. Como bien lo señaló L. Villar, Gerente General del BR, esto queda en manos de la Ley.
Dado que el evento del 31 de marzo quita al debate el carácter técnico de la política monetaria y lo orienta más al debate político, la institucionalidad del BR, su activo más importante, empieza a estar en juego.
Para IE, hay imprecisiones en las declaraciones del ministro pues mayores tasas afectan el desempeño de los bancos, el equipo técnico del BR ha sido catalogado como el mejor de América Latina y la independencia de la Junta del BR con la constitución de 1991 ha traído menor inflación
Si bien el ministro G. Ávila afirma que mayores tasas de interés benefician al sector financiero, para IE, las cifras muestran lo contrario. En particular, entre 2005 y 2019, en escenarios de tasas bajas del BR gracias a los niveles controlados de inflación que tenía el país, era normal ver que todos los bancos generaban utilidades positivas y en algunos casos (2008, 2009, 2015 y 2016) uno (1) o máximo dos (2) bancos presentaban balances negativos. En 2024, a raíz de las mayores tasas del BR para contener las presiones inflacionarias y cumplir su mandato constitucional, más de 10 bancos presentaron utilidades negativas, algo no visto desde los noventa. Al final, las mayores tasas afectan el desempeño del sector financiero y no lo beneficia.
En relación con el cuestionamiento al equipo técnico del BR, IE destaca que, en 2022, un artículo publicado por Central Banking, la principal revista de banca central en el mundo, clasificó el equipo de investigaciones del BR como el mejor de América Latina y el número 14 a nivel mundial, dejando claro su trabajo se rige por criterios técnicos y no por intereses particulares.
Finalmente, frente a la propuesta de incorporar voces de otros sectores en la decisión de tasas del Emisor, IE recuerda que así funcionaba el BR desde su creación hasta el cambio de constitución en 1991. En efecto, antes de la constitución, el BR tenía una Junta Monetaria donde estaban miembros del Ejecutivo (ministros de Hacienda, Vivienda, DNP y otros) y miembros de sectores privados como la Federación Nacional de Cafeteros, Cámaras de Comercio, entre otros. En ese entonces la inflación de Colombia era de doble dígito generando altas tasas de interés internas y, consigo, débiles registros de proyectos de inversión y crecimiento económico sostenido de largo plazo. Por el contrario, una vez se reformó el BR abogando por la independencia de la Junta del Emisor, los registros de inflación disminuyeron y consigo las tasas de interés, favoreciendo la inversión y los registros de crecimiento económico.
Finalmente, los resultados de inflación muestran que el nivel de precios en lo corrido del año se ha visto afectado por el alto incremento del salario mínimo y no tanto por el panorama internacional.
El Gerente del BR, Leonadro Villar, reafirmó que los miembros de la Junta actúan de acuerdo a sus convicciones, siguiendo el mandato constitucional del banco, que es mantener el poder adquisitivo de la moneda
En la conferencia de prensa del BR, Villar rechazó firmemente las insinuaciones realizadas por G. Ávila asegurando que los integrantes de la Junta actúan bajo sus convicciones, siguiendo el mandato constitucional del BR que es mantener el poder adquisitivo de la moneda, es decir, bajos niveles de inflación. De hecho, resaltó que el único miembro de la Junta que tiene un jefe es el ministro de Hacienda quien responde al presidente. Por el contrario, los demás miembros de la Junta actúan de cara al país.
En base a esto, y acorde al comunicado de prensa, IE resalta que la decisión de incrementar la tasa +100pb incorporó el aumento de la inflación a 5.3% en febrero, por encima del 5.1% observado en diciembre. Es más, al hacer énfasis en la métrica favorita del BR, que es la sin alimentos ni regulados, el aumento de la inflación fue de 5.0% a 5.5% entre diciembre y febrero. A su vez, pese a las reducciones marginales en marzo, las expectativas de inflación tanto de los operadores de mercado como de los analistas permanecen en niveles elevados. En este punto, subrayó que la guerra en Medio Oriente plantea riesgos mixtos para Colombia dada la mejora en términos de intercambio, que podría favorecer la actividad nacional, pero los mayores costos de importados y el menor dinamismo de socios comerciales podría jugar en contra de la actividad e inflación.
Teniendo en cuenta que, entre el informe de política monetaria (IPM) del staff del BR de octubre y el de enero se revisó la proyección de inflación de cierre de 2026 en +270pb al pasar de 3.6% a 6.3%, el incremento de +100pb en marzo y de +200pb en lo corrido del año se justificó a ajustar la postura real de la tasa de interés en base al nuevo escenario de inflación y sus expectativas, afectados por el alza del salario mínimo.
Pese al conflicto al interior de la Junta, el grupo mayoritario seguiría con su postura de incrementar la tasa de interés, solo que en menores ritmos. Para IE, la tasa máxima del ciclo alcista es de 12.00%.
Con los ajustes en tasa realizados hasta el momento, cálculos de IE sugieren que al BR solo restan +75pb más para aumentar las tasas y llegar a una postura monetaria que contenga las presiones en inflación y no afecten de forma abrupta el desempeño de la actividad. Para IE, a diferencia del ciclo alcista de finales de 2021 y mediados de 2023, por un lado, la inflación difícilmente superará el 9% y, por el otro, el ciclo del crédito no se encuentra en una posición boyante para que su declive sea soportado por el sector financiero. En efecto, para IE, la limitante del BR para llegar a una tasa de intervención igual o superior al 13% sería los impactos profundos en el ciclo del crédito que en 2025 inició una fase de leve recuperación. De hecho, el registro de crecimiento del ISE de enero, inferior al 2%, también podría ser una consideración para no llevar la tasa a máximos recientes. Eso sí, como lo ha dejado en claro el gerente, todo dependerá de la nueva información y los impactos en inflación y sus expectativas de la guerra en Medio Oriente y el potencial fenómeno de El Niño del segundo semestre.
